沉庆啤酒(600132) 25Q1业绩分拆：25Q1停业收入43。55亿元，同比+1。46%；归母净利4。73亿元，同比+4。59%；扣非净利4。67亿元，同比+4。74%。 销量略有增加，吨价降幅对比24H2改善。 25Q1销量88。35万吨，同比+1。93%（Q4量同比-8%）；啤酒营业吨价-0。3%到4804元。 1）分产物看，Q1高档（8元以上）/支流/经济停业收入26。03/15。50/0。91亿元，同比+1。21%/+1。99%/6。09%，高档占比-0。3pct到61。3%。春节带动下，估计Q1嘉士伯、风花雪月延续前期增加态势，1664、疆外乌苏有所改善，非现饮听拆增加。 2）分区域看，Q1西北区收入11。78亿元，同比+1。57%；中区18。35亿元，同比+1。45%；南区12。31亿元，同比+1。83%；各区域增速相对均衡。 成本下降，盈利小幅提拔。 25Q1净利率同比+0。7pct到21。6%，此中：1）毛利率同比+0。5pct，此中吨成本同比-1。5%，虽然佛山工场折旧摊销添加，但低价大麦、包材更多投入利用；2）发卖费率同比-0。4pct，办理/研发费率同比+0。3/-0。1pct，所得税率同比-0。9pct至17。9%，连结相对不变。 我们认为：1、收入端，公司持续加大1664等非现饮的投入，成效已逐渐；现饮静待后续场景修复。2、利润端，因为大麦的利用存正在畅后性，25年大麦利用成本降幅或大于24年，抵消佛山工场折旧影响，费率维稳。 盈利预测：估计25-27年公司收入增速别离为1%/2%/3%（金额148。6/152。1/156。1亿元），归母净利润增速别离为15%/5%/5%（金额12。8/13。5/14。2亿元），对应PE别离为22X/20X/19X。维持“买入”评级。 风险提醒：升级不及预期；区域市场所作加剧；原材料成本上涨过快。
沉庆啤酒(600132) 事务：公司发布2025年中报，上半年实现营收88。39亿元，同比-0。24%，归母净利润8。65亿元，同比-4。03%，扣非归母净利润8。55亿元，同比-3。72%。 点评： Q2销量根基持平，吨价略承压。2025Q2公司实现营收44。84亿元，同比-1。84%，此中销量同比+0。03%至91。73万千升，吨价同比-1。88%至4888元。从产物布局来看，2025Q2公司高档收入同比-1。09%至26。62亿元，收入占比同比+0。49pct至61。04%，支流收入同比-3。59%至15。95亿元，收入占比同比-0。64pct，经济收入同比+4。79%至1。05亿元。从区域来看，2025Q2公司西北区收入同比+1。89%至14。18亿元，中区收入同比-2。92%至16。97亿元，南区收入同比-4。52%至12。47亿元。 吨酒成本环比改善，毛利率提拔。2025Q2公司实现归母净利润3。92亿元，同比-12。7%，归母净利润率同比-1。09pct至8。75%。从成本来看，2025Q2千升酒成本同比-3。37%至2385元，毛利率同比+0。75pct至51。21%，我们认为虽然佛山工场投产后折旧摊销添加，可是原材料价钱盈利仍然贡献了毛利率增加。此外，公司节制费用投入，发卖费用率根基持平，同比+0。15pct至17。35%；办理费用率同比+0。19pct至3。14%。 盈利预测取投资评级：公司的焦点合作力正在于6+6品牌矩阵，对啤酒生意的理解更强调产物立异，因而我们持久看好沉庆啤酒对旗下品牌调性的提炼，品牌资产的沉淀相对是较难复制的。目前，公司积极应对宏不雅挑和，不竭优化经销商系统以及投入体例。从分红角度来看，2021年后公司分红率根基维持正在80%以上，具备较好的本钱报答。我们估计沉庆啤酒2025-2027年EPS别离2。50元、2。59元、2。74元，对应2025年8月15日收盘价（55。26元/股）市盈率22、21、20倍，维持“买入”评级。 风险峻素：产物布局升级不达预期、原材料价钱波动等。
沉庆啤酒(600132) 事项： 沉庆啤酒发布2025年1季报，1Q25实现营收43。6亿元，同比+1。5%，归母净利4。7亿元，同比+4。6%。 安然概念： 开场面地步能优良，各大区平衡成长。1Q25公司啤酒收入42。4亿元，同比+1。6%，较高的基数下仍然录得稳健增加，此中销量88。4万千升，同比+1。9%，吨价4804元/千升，同比-0。3%。分产物看，1Q25高档/支流/经济产物别离实现营收26。0/15。5/0。9亿元，同比别离+1%/+2%/+6%，偏低端产物增速更快。分区域看，1Q25西北/中区/南区别离实现营收11。8/18。3/12。3亿元，同比别离+1。6%/+1。4%/+1。8%。 成本盈利持续表现，盈利能力不竭优化。1Q25公司毛利率48。4%，同比+0。5pct，成本盈利持续兑现。1Q25公司发卖/办理费用率别离为12。7%/3。4%，同比别离-0。4/+0。3pct，费用投放愈加精准。1Q25公司归母净利率10。9%，同比+0。3pct，盈利能力同比改善。 业绩增加稳健，维持“保举”评级。考虑公司业绩增加稳健，成本盈利持续兑现，我们上调2025-27年归母净利预测至12。7/13。3/13。9亿元（原值：12。4/12。6/12。8亿元）。瞻望2025年，公司将继续鞭策“嘉速杨帆”计谋沉点项目标精耕和拓展，持续优化产物组合，成本端的大麦、包材仍有优化空间，而且2Q之后公司业绩逐渐步入低基数区间，等候后续表示。仍然维持“保举”评级。 风险提醒：乌苏全国化推广不及预期；大麦、包材等原料成本超预期上行；行业需求不及预期；行业合作加剧；食物平安风险。
沉庆啤酒(600132) 上半年营收根基不变，展示较强运营韧性。25H1营收88。39亿元（同比-0。24%），归母净利润8。65亿元（同比-4。03%），扣非归母净利润8。55亿元（同比-3。72%）。Q2营收44。84亿元（同比-1。84%）、归母净利润3。92亿元（同比-12。70%），二季度较着承压。分区域表示差别较着：西北区领跑（H1营收同比+1。7%，Q2营收同比+1。9%，占比提拔至31。7%），Q2营收同比-2。9%，占比下降至37。9%），南区压力较大（H1营收同比-1。5%，Q2营收同比-4。5%，占比下降至27。9%）。经销商收集持续扩张至3091名，Q2环比净增11个。现金流表示优异，Q2运营性现金流15。6亿元（同比+5。6%）。 销量超越行业平均，产物组合积极调整应对市场变化。H1总销量180。08万千升（同比+0。95%），Q2销量91。73万千升（同比+0。03%），优于行业全体（上半年规模以上企业产量同比-0。3%）。吨价H1为4779元/吨（同比-1。14%），Q2为4755元/吨（同比-1。92%）。分档次看：高档产物H1/Q2收入同比+0。04%/-1。1%；支流产物H1/Q2收入同比-0。92%/-3。6%；经济产物H1/Q2收入同比+5。39%/+4。8%。焦点品牌表示分化：嘉士伯、风花雪月实现双位数增加，乐堡微增，乌苏、1664罐拆连结增加，沉庆、大理品牌小幅调整。公司上半年推出近30款新品，涵盖精酿、1L大容量拆、茶啤、果味汽水及能量饮料，积极拓展消费场景取饮料品类，非现饮渠道投入力度加大。 成本优化带动毛利率提拔，但税率上升拖累净利表示。毛利率持续改善：H1达49。83%（同比+0。61pct），Q2冲破51。21%（同比+0。75pct），次要得益于吨成本下降（H1同比-2。4%，Q2同比-3。4%）。费用端Q2略有上升：发卖费用率17。4%（同比+0。15pct）、办理费用率3。1%（同比+0。19pct）、财政费用率根基持平。所得税率大幅提拔成为次要拖累：从24Q2的20%跃升至25Q2的27。2%（同比+7。3pct），次要受区域税收优惠政策调整影响。最终归母净利率H1为9。8%（同比-0。4pct），Q2为8。7%（同比-1。1pct），毛销差Q2扩大0。6pct至33。85%。 投资及盈利预测。虽然公司二季度业绩承压，短期运营仍存挑和，但展示出较强的应对能力和计谋定力。一方面，积极调整产物组合，拓展消费场景，加大非现饮渠道投入；另一方面，成本优化结果显著，毛利率持续改善，毛销差稳步扩大。跟着渠道库存调整到位，叠加下半年低基数效应，根基面无望逐渐企稳。公司分红率维持高位，嘉士伯、风花雪月等高端品牌连结双位数增加，经销商收集稳步扩张，为后续成长奠基优良根本。我们估计公司2025-2027年EPS别离为2。42/2。56/2。74元，赐与2025年25x PE，方针价61元，维持优于大市评级。 风险提醒：消吃力恢复弱于预期，原材料价钱再次上涨，高端价钱带合作加剧。
沉庆啤酒(600132) 事务：公司发布2025年一季报，Q1实现营收43。55亿元，同比+1。46%，归母净利润4。73亿元，同比+4。59%，扣非归母净利润4。67亿元，同比+4。74%。 点评： Q1销量稳健增加，吨价略承压。2025Q1公司实现营收43。55亿元，同比+1。46%，此中销量同比+1。93%至88万千升，吨价同比-0。46%至4930元。从产物布局来看，2025Q1公司高档收入同比+1。21%至26。03亿元，收入占比同比-0。23pct至61。32%，支流收入同比+1。99%至15。5亿元，收入占比同比+0。14pct，经济收入同比+6。09%至9100万元。从区域来看，2025Q1公司西北区收入同比+1。57%至11。78亿元，中区收入同比+1。45%至18。35亿元，南区收入同比+1。83%至12。31亿元。 吨酒成本环比改善，发卖费用率下降。2025Q1公司实现归母净利润4。73亿元，同比+4。59%，归母净利润率同比+0。32pct至10。85%。从成本来看，2025Q1千升酒成本同比-1。45%至2543元，毛利率同比+0。52pct至48。42%，我们认为虽然佛山工场投产后折旧摊销添加，可是原材料价钱盈利仍然贡献了毛利率增加。此外，公司节制费用投入，发卖费用率同比-0。39pct至12。74%；办理费用率同比+0。27pct至3。41%。 盈利预测取投资评级：公司的焦点合作力正在于6+6品牌矩阵，对啤酒生意的理解更强调产物立异，因而我们持久看好沉庆啤酒对旗下品牌调性的提炼，品牌资产的沉淀相对是较难复制的。目前，公司积极应对宏不雅挑和，不竭优化经销商系统以及投入体例。从分红角度来看，公司分红率根基维持正在80%以上，具备较好的本钱报答。我们估计沉庆啤酒2025-2027年EPS别离2。61元、2。72元、2。89元，对应2025年5月7日收盘价（57。52元/股）市盈率22、21、20倍，维持“买入”评级。 风险峻素：产物布局升级不达预期、原材料价钱波动等。
沉庆啤酒(600132) 焦点概念 沉庆啤酒披露2024年年度演讲及2025年第一季度演讲，2024年停业总收入146。4亿元，同比-1。1%；归母净利润11。1亿元，同比-16。6%；扣非归母净利润12。2亿元，同比-7。0%。2025年第一季度停业总收入43。6亿元，同比+1。5%；归母净利润4。7亿元，同比+4。6%；扣非归母净利润4。7亿元，同比+4。7%。 2024年行业需求疲弱致公司量价承压，产物布局有所弱化。2024年啤酒销量297。5万吨，同比-0。8%；啤酒吨价4763。1元/千升，同比-1。1%。全年量价均有承压，次要系遭到啤酒消费场景和消费习惯转换的影响，餐饮和文娱渠道等现饮消费场景承压，公司高端产物遭到更严沉的冲击。 2024年啤酒营业毛利率不变，包销诉讼案丧失计提致净利率同比下降。啤酒营业毛利率维持正在49。7%，次要得益于原材料成本下行对于毛利率的正向贡献抵消了产物布局弱化、折旧摊销费用添加对于毛利率的负面影响，啤酒吨成本同比-1。1%。2024年停业外收入同比添加约2。7亿元，次要系公司针对其涉及的包销诉讼案，就可能需方法取的补偿丧失计提了估计欠债2。5亿元。受此非经常性项目影响，公司净利率同比-2。9p。p。，归母净利率/扣非归母净利率同比-1。4/-0。5p。p。。 2025年第一季度销量恢复正增加，产物布局维持，成本盈利及规模效益帮帮盈利能力小幅改善。2025年第一季度销量同比+1。9%，次要得益于2024年下半年公司自动去化渠道库存、2025年以来啤酒市场需求企稳。啤酒吨价同比-0。3%，降幅环比2024年有所收窄，估计10元以上高端产物的下滑压力边际改善。分档次看，高档（8元及以上）/支流（4-8元）/经济（4元以下）收入占比别离为59。8%/35。6%/2。1%，收入占比同比变化较小，表白三档次产物平衡成长，产物布局维持。利润端，受益于成本下行盈利、规模效益加强，2025年第一季度毛利率同比+0。5p。p。，带动归母净利率/扣非归母净利率同比+0。3/+0。3p。p。。 盈利预测取投资：考虑到高端及超高端啤酒消费场景恢复较慢，拖累公司布局升级速度，故我们下调2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测：估计2025-2027年公司实现停业总收入149。2/153。3/157。8亿元（2025/2026年前预测值150。8/154。4亿元），同比+1。9%/+2。8%/+2。9%；实现归母净利润12。8/13。4/14。0亿元（2025/2026年前预测值13。6/14。1亿元），同比+14。7%/+5。1%/+4。2%；当前股价对应PE别离为21/20/20倍。公司连结高端化计谋定力、持续巩固高端品牌劣势，为持久成长蓄力，且公司高度注沉股东报答，过去三年维持高分红比率，维持“优于大市”评级。 风险提醒：宏不雅经济增加遭到外部的负面影响；中高端啤酒需求增加速度显著放缓；公司焦点产物的渠道渗入遭到竞品阻击；原料、辅料成本大幅上涨。
沉庆啤酒(600132) 焦点概念 沉庆啤酒发布2025年半年度业绩：1H25实现停业总收入88。4亿元，同比-0。2%；实现归母净利润8。6亿元，同比-4。0%；实现扣非归母净利润8。5亿元，同比-3。7%。 收入端：1H25啤酒量增价减，2Q25量价压力有所增大。1H25啤酒营业收入-0。2%，此中销量同比+1。9%，次要系Q1销量增加贡献（部门受益于补库存），吨价同比-1。1%，估计次要系货折力度增大所致，高档产物中嘉士伯、乐堡、乌苏、风花雪月1H25销量正增加，高档/支流/经济型产物收入别离同比0。0%/-0。9%/+5。4%，收入占比59。6%/35。6%/2。2%，同比变化均不大。2Q25啤酒营业收入同比-1。9%，此中销量同比持平，吨价同比-1。9%。2Q25啤酒市场表示较为平平，特别6月现饮渠道走弱，对高端产物有负面影响，公司吨价压力亦有所增大。 盈利能力：成本盈利被税率提拔所抵消，盈利能力有所下滑。1H25啤酒业 务毛利率51。3%，同比+0。8pt，次要受益于成本盈利，1H25啤酒吨成本同比-2。8%。费用率同比变化不大，但所得税率22。4%，同比+3。1pt，次要系Q2部公司不再享受西部大开辟税收优惠，最终导致归母净利率同比-0。4pt。此中2Q25单季度毛利率同比+0。8pt，同样系受益于成本盈利；费用率变化不大，但所得税率27。3%，同比+7。4pt，最终归母净利率8。7%，同比-1。1pt。 盈利预测取投资：目前高端及超高端啤酒消费场景恢复较慢，估计公司吨价仍有压力，后续改善节拍有赖于消吃力改善环境。跟着公司持续加强非现饮渠道结构，并弥补上新立异类啤酒产物及饮料类产物，后续销量无望逐渐改善。考虑到消吃力改善速度慢于我们此前预期且公司分析所得税率上升，我们小幅下调盈利预测：估计2025-2027年公司实现停业总收入147。3/150。3/153。5亿元（前预测值149。2/153。3/157。8亿元），同比+0。6%/+2。0%/+2。1%；实现归母净利润12。6/13。1/13。5亿元（前预测值12。8/13。4/14。0亿元），同比+13。3%/+3。4%/+3。5%；EPS别离为2。61/2。70/2。79元；当前股价对应PE别离为21/20/20倍。公司连结高端化计谋定力、持续巩固高端品牌劣势，为持久成长蓄力，且公司高度注沉股东报答，过去三年维持高分红比率，维持“优于大市”评级。 风险提醒：宏不雅经济增加遭到外部的负面影响；中高端啤酒需求增加速度显著放缓；公司焦点产物的渠道渗入遭到竞品阻击；原料、辅料成本大幅上涨。
沉庆啤酒(600132) 【业绩总结】25H1公司实现停业收入88。39亿元（同比-0。24%），实现归母净利润8。65亿元（同比-4。03%）；25Q2实现停业收入44。84亿元（同比-1。84%），实现归母净利润3。92亿元（同比-12。70%）。 量价拆分：25H1公司实现销量180。08万千升（同比+0。95%），吨价4908元/千升（同比-1。2%），吨成本同比-2。4%；25Q2公司实现销量91。73万千升（同比+0。03%），吨价4888元/千升（同比-1。88%），吨成本同比-3。37%，吨成本优化次要系原材料盈利延续。 分产物：25H1高档收入同比+0。04%，支流同比-0。92%，经济同比+5。39%，比沉别离为60%/36%/2%；25Q2高档收入同比-1。09%，支流同比-3。59%，经济同比+4。79%。据酒说，25H1公司非即饮渠道罐拆产物占比持续提拔，乌苏、1664罐拆销量实现高速增加，嘉士伯、风花雪月等品牌罐拆增速达双位数。 分地域：25H1西北区收入同比+1。75%，中区同比-0。7%，南区同比-1。47%，比沉别离为29%/40%/28%；25Q2西北区同比+1。89%，中区同比-2。92%，南区同比-4。52%，比沉别离为32%/38%/28%，估计中区南区次要受禁酒令和消费需求等要素影响。 盈利程度下滑次要受所得税率影响。25H1公司归母净利率9。79%（同比-0。39pct），毛利率49。83%（同比+0。62pct），发卖、办理费用率（包含研发）别离同比-0。15pct、+0。17pct；25Q2归母净利率8。75%（同比-1。09pct），毛利率51。21%（同比+0。75pct），发卖、办理费用率（包含研发）别离同比+0。15pct、+0。13pct，所得税率同比+7。41pct至27。26%。 盈利预测：我们估计公司25-27年停业收入同比+0。7%/+2。4%/+2。7%至147/151/155亿元（前值148。6/152。1/156。1亿元），归母净利润同比+8。2%/+4。5%/+5。0%至12。1/12。6/13。2亿元（前值12。8/13。5/14。2亿元），下调盈利预测次要系餐饮消费疲软带来影响，对应PE别离为22X/21X/20X，维持“买入”评级。 风险提醒：升级不及预期；区域市场所作加剧；原材料成本上涨过快。
沉庆啤酒(600132) 投资要点 事务：公司发布2025年一季报，25Q1实现收入43。6亿元，同比+1。5%，实现归母净利润4。7亿元，同比+4。6%，实现扣非归母净利润4。7亿元，同比+4。7%。 Q1销量增速稳健，吨价略有承压。量方面，25Q1公司实现销量88。4万吨，同比增加1。9%；正在客岁同期存正在高基数的环境下，公司Q1销量仍实现稳健增加。分价钱带看，25Q1公司高档/支流/经济档次啤酒收入增速别离为+1。2%/+2%/+6。1%；受餐饮渠道恢复较慢及居平易近消吃力下滑等要素影响，高档啤酒增速相对较慢。价方面，受产物布局变更影响，25Q1公司吨价同比别离-0。3%至4804元/吨程度。分区域看，25Q1西北区/中区/南区收入增速别离为+1。6%/+1。5%/+1。8%，各区域均维持稳健增加态势。 成本下行盈利持续，Q1盈利能力稳步提拔。25Q1公司毛利率为48。4%，同比增加0。5pp，毛利率提拔次要系大麦及包材等原材料价钱持续下行；从吨成本角度看，25Q1吨成本同比-1。4%至2543元/吨程度。费用方面，25Q1公司发卖费用率为12。7%，同比-0。4pp，次要系公司积极节制渠道费用投放力度；25Q1办理费用率同比+0。3pp至3。4%。分析来看，25Q1公司净利率同比+0。7pp至21。6%。 布局升级持续推进，25年盈利程度无望持续修复。产物方面，跟着居平易近消吃力的持续苏醒，疆外乌苏及1664等高端单品无望实现恢复性增加；公司还将持续推进乐堡取沉庆品牌的全国化扩张取内部布局升级，此中沉庆品牌将逐渐借帮全国范畴内的暖锅渠道更多区域，两大腰部品牌放量将为公司量价提拔供给充分保障；以嘉士伯、风花雪月为代表的潜力大单品无望维持高速增加。瞻望后续，正在低基数效应下，陪伴25年线下餐饮消费取啤酒需求端的逐渐苏醒，将来公司盈利能力无望持续修复。 盈利预测取投资。估计2025-2027年EPS别离为2。53元、2。72元、2。90元，对应动态PE别离为23倍、21倍、20倍；维持“买入”评级。 风险提醒：现饮场景恢复不及预期风险，高端化合作加剧风险。
沉庆啤酒(600132) 旺季需求疲软，维持“增持”评级 2025H1公司营收88。39亿元，同比-0。24%；扣非前后归母净利润8。65、8。55亿元，同比-4。03%、-3。72%。2025Q2公司营收44。84亿元，同比-1。84%，扣非前后归母净利润3。92、3。88亿元，同比-12。7%、-12。26%。旺季需求承压，需求改善尚需时间，我们下调2025-2027年归母净利润预测11。29/11。81/12。46亿元（上次11。94/12。51/13。20亿元），对应2025-2027年EPS2。33/2。44/2。57元，当前股价对应2025-2027年23。8/22。8/21。6倍PE，公司分红率、股息率较高，维持“增持”评级。 餐饮需求疲软导致布局有所承压 2025Q2公司啤酒销量同比持平、吨价同比-1。9%，其平分档次看，高档、支流、公共啤酒收入同比-1。1%、-3。6%、+4。8%，布局上受需求疲软影响低档增加更快、布局有所下移，旺季需求低于预期。分区域看，西北、中区、南区营收同比+1。9%、-2。9%、-4。5%，中区和南区受需求影响有所下滑。 成本下降下毛利率有所提拔，净利率短期承压 2025Q2公司归母净利率同比-1。09pct；此中毛利率同比+0。76pct，此中大麦、铝罐等原料价钱下降带动吨成本降3。4%，降幅较2025Q1有所扩大，抵消布局和吨价下移影响。发卖、办理、研发、财政费用率同比+0。15、+0。19、-0。06、+0。10pct，费用率程度略有上升。所得税无效税率拖累净利率1。69pct。 现金流优良，高股息对股价仍有较强支持 2025Q2旺季受餐饮等需求疲软影响，导致收入承压，布局上有所下移，华南等高端市场有所下降，期待需求逐渐改善。公司分红率较高，现金流优良，高分红、高股息无望延续。 风险提醒：成本过快上涨风险、雨水气候风险、食物平安风险。
沉庆啤酒(600132) 焦点概念 事务：公司发布通知布告，25H1实现营收88。4亿元，同比-0。2%；归母净利润8。6亿元，同比-4。0%；扣非归母净利润8。5亿元，同比-3。7%。此中25Q2营收44。8亿元，同比-1。8%；归母净利润3。9亿元，同比-12。7%；扣非归母净利润3。9亿元，同比-12。3%。 销量表示优于行业，新营业积极培育。25Q2公司收入同比-1。8%，拆分量价来看，销量同比+0。03%，上半年表示优于啤酒行业，吨价同比-1。9%，次要受现饮渠道需求较弱取产物布局调整影响。分产物来看，25Q2高档/支流/经济产物收入别离同比-1。1%/-3。6%/+4。8%，对应占比别离同比+0。5/-0。6/+0。2pct至61。0%/36。6%/2。4%。此外，公司积极培育非啤酒营业，推出天山果园汽水、电持能量饮料，目前正在新疆、沉庆等焦点市场铺市。分渠道来看，25Q2批发代办署理收入同比-1。8%，仍是公司焦点渠道，对应经销商数量3091家，同比24Q2增加3。4%，环比25Q1增加0。4%；分区域来看，西北区/中区/南区收入同比+1。9%/-2。9%/-4。5%，焦点市场西北地域表示仍然好于公司全体，次要受益于旅逛热刺激消费。 成本盈利鞭策毛利率改善，所得税率波动影响净利率。25Q2归母净利率为8。7%，同比-1。1pcts，次要缘由系政策变化导致所得税率波动。具体拆分来看，毛利率为51。2%，同比+0。8pct，判断次要得益于上逛原材料价钱下降、高毛利率产物有所提拔。发卖费用率17。4%，同比+0。2pct，从因旺季费用投放节拍影响；办理费用率3。1%，同比+0。2pct，从因工资薪酬添加。 成本端盈利无望延续，关心现饮需求修复节拍。短期来看，收入端，前期政策对现饮渠道的冲击幅度将逐步削弱，相关需求无望逐渐触底回暖，沉点关心修复节拍；成本端，7月玻璃取进口大麦价钱连结下跌趋向，估计成本盈利无望延续。持久来看，我们持续看好公司逻辑：1）啤酒合作款式安定且次要酒厂均注沉利润率，叠加公司积极鞭策罐化率提拔，盈利能力无望提拔；2）积极拓展品类，目前推出汽水、能量饮料取气泡水等产物，将来成漫空间充脚。 投资：估计2025~2027年收入别离为148/153/158亿元，别离同比+1%/3%/3%，归母净利润别离为12/13/13亿元，别离同比+8%/5%/5%，PE别离为22/21/20X。考虑25Q2低基数叠加旺季催化，维持“隆重保举”评级。 风险提醒：餐饮需求恢复不及预期的风险，盈利能力改善不及预期的风险，合作加剧的风险，食物平安的风险。
沉庆啤酒(600132) 投资要点： 全体业绩承压，高档产物发卖呈现下滑。公司25H1实现收入88。39亿元，同比下降0。24%，实现归母净利润8。65亿元，同比下降4。03%，实现扣非归母净利润8。55亿元，同比下降3。72%。按照通知布告，公司25Q2单季度实现营收44。84亿元，同比下降1。84%，归母净利润3。92亿元，同比下降12。7%，扣非归母净利润3。88亿元，同比下降12。26%。分产物档次看，公司25年上半年高档/支流/经济别离实现收入52。65/31。45/1。96亿元，别离同比+0。04%/-0。92%/+5。39%，经济型产物增速最高。单Q2来看，高档/支流/经济别离实现收入26。62/15。95/1。05亿元，别离同比-1。09%/-3。59%/+4。79%，中高档类型产物发卖呈现下滑，我们认为次要受餐饮和夜场消费疲软影响。分地域看，25H1公司正在西北区/中区/南区别离实现收入25。96/35。32/24。79亿元，别离同比+1。75%/-0。70%/-1。47%，此中二季度公司正在西北区/中区/南区别离实现收入14。18/16。97/12。47亿元，别离同比+1。89%/-2。92%/-4。52%。 销量增加吨价下滑，非现饮渠道不竭发力。公司上半年啤酒收入86。06亿元，同比下降0。2%，拆分量价来看，公司上半年实现啤酒销量180。08万吨，同比增加0。95%，吨价4779。26元/吨，同比下降1。14%；啤酒营业Q2单季度实现收入43。62亿元，同比下降1。89%，此中实现销量91。7万吨，同比增加0。03%，吨价4755。34元/吨，同比下降1。92%，吨价降幅较为较着，次要拖累于高档产物发卖下滑。渠道方面，公司除了正在保守现饮渠道优化投资策略，同时也积极拥抱非现饮渠道中的零食扣头店、仓储会员店等新兴业态，协同制定营销方案，勤奋提高非现饮渠道产物销量。 成本盈利带来毛利率改善，所得税增加影响盈利。25H1公司毛利率对比客岁同期同比提拔0。62pct至49。83%，次要系吨成本同比降低2。38%达2462。51元/吨，25Q2公司吨成本延续改善趋向，同比下降3。37%达2385。15元/吨，毛利率对比同期提拔0。76pct至51。21%。25Q2公司发卖费用率/办理费用率/研发费用率/财政费用率对比 17。35%/3。14%/0。09%/-0。07%，所得税率对比客岁同期提拔7。41pct至27。26%，费用率的小幅上升叠加所得税率增加影响公司全体盈利程度，公司净利率从24Q2的19。71%下降至25Q2的17。54%。 盈利预测取评级：我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为11。82/12。16/12。6亿元，同比增速别离为6。03%/2。87%/3。64%，当前股价对应的PE别离为23/22/21倍。我们拔取可比公司青岛啤酒、珠江啤酒、燕京啤酒做为可比公司，我们认为公司具备较强的多品牌运营能力，后续若外部压力趋缓，公司无望具备较强的成长动能，且正在公司高分红率下较高的股息率程度亦形成了公司相对可比公司更高的平安边际，初次笼盖，赐与“增持”评级。 风险提醒。原材料价钱波动，市场所作加剧，食物平安问题等。
沉庆啤酒(600132) 投资要点 事务：公司发布2025年中报，25H1实现收入88。4亿元，同比-0。2%；实现归母净利润8。7亿元，同比-4%。此中25Q2实现收入44。8亿元，同比-1。8%；实现归母净利润3。9亿元，同比-12。7%。 现饮消费需求疲软下，Q2量稳但价有承压。量方面，25Q2公司实现销量91。7万吨，同比根基持平；分渠道看，受全体餐饮消费需求疲软及部门政策波动影响，现饮渠道仍持续承压，但公司积极开辟非现饮渠道填补了餐饮端下滑影响。分价钱带看，25Q2公司高档/支流/经济啤酒收入增速别离为-1。1%/-3。6%/+4。8%；此中风花雪月取嘉士伯品牌估计仍维持双位数增加，乐堡品牌实现正增加，罐拆乌苏及1664亦实现较好增加；此外经济品类正在公司产物布局优化下实现增加。价方面，受中高档啤酒销量承压影响，25Q2公司吨价同比-1。9%至4755元/吨程度。分区域看，25Q2年西北区/中区/南区收入增速别离为+1。9%/-2。9%/-4。5%，西北区受益于疆内旅逛高潮带动实现增加，南区及中区受外部消费影响有所下滑。 成本盈利带动毛利率上行，但税率变更以致Q2利润端承压。25H1公司毛利率为49。8%，同比+0。6pp；此中25Q2公司毛利率为51。2%，同比+0。7pp；毛利率提拔次要系次要大原材料价钱下行所致。费用方面，25Q2公司发卖费用率别离为17。4%，同比+0。1pp；公司积极提拔费用投放效率，上半年告白和市场费用同比下滑3%。25Q2办理费用率同比+0。2pp至3。1%。此外，公司25Q2所得税率同比增加7。4pp至27。3%。分析来看，正在成本盈利和税率变更配合感化下，25Q2公司净利率同比-2。2pp至17。6%。 非现饮渠道积极拓展，盈利能力无望持续提拔。1）产物方面，跟着消吃力的持续苏醒，中高端品牌销量无望逐渐回暖；此外公司非现饮渠道推新力度较强，风花雪月茶啤、乌苏秘酿等1L拆产物持续铺货，叠加天山汽水、电池能量饮料等新品上市撑起多元化结构，产物布局无望持续提拔。2）渠道方面，公司加强非现饮渠道开辟力度，罐化率提拔为利润端贡献充脚动能。3）成本方面，估计本年原材料成本的下行将取佛山工场投产带来折旧对冲。瞻望后续，跟着公司渠道库存逐渐出清，叠加消费场景持续苏醒大布景下，公司盈利能力无望持续提拔。 盈利预测取投资。估计2025-2027年EPS别离为2。42元、2。62元、2。78元，对应动态PE别离为23倍、21倍、20倍；维持“买入”评级。 风险提醒：现饮场景恢复不及预期风险，高端化合作加剧风险，原料价钱上涨风险。
沉庆啤酒(600132) l投资要点 公司发布2025年中报，实现停业收入/归母净利润/扣非净利润88。39/8。65/8。55亿元，同比-0。24%/-4。03%/-3。72%。25H1公司毛利率/归母净利率为49。83%/9。79%，别离同比+0。62/-0。39pct；发卖费用率/办理费用率/研发费用率别离为15。08%/3。27%/0。07%，别离同比-0。15/+0。23/-0。07pct。分产物看，25H1高档/支流/经济酒别离实现收入52。65/31。45/1。96亿元，同比+0。04%/-0。92%/5。39%；分地域看，25H1西北/中/南区别离实现收入25。96/35。32/24。79亿元，同比+1。75%/-0。70%/-1。47%。拆分量价看，25H1公司销量180。08万吨，同比+0。95%，均价4908元/吨，同比-1。18%，吨成本2463元，同比-2。38%。25H1公司毛利率略有提拔，次要受益于原材料成本下降。25H1公司净利率略有下滑，次要遭到所得税费影响，25H1公司所得税费用达到5亿元，同比客岁添加了0。69亿元，我们估计取公司的税收优惠调整相关。 公司单Q2实现停业收入/归母净利润/扣非净利润44。84/3。92/3。88亿元，同比-1。84%/-12。70%/-12。26%。25Q2公司毛利率/归母净利率为51。21%/8。75%，别离同比+0。75/-1。09pct；发卖费用率/办理费用率/研发费用率别离为17。35%/3。14%/0。09%，别离同比+0。15/+0。19/-0。06pct。分产物看，25Q2高档/支流/经济酒别离实现收入26。62/15。95/1。05亿元，同比-1。09%/-3。59%/4。79%。拆分 量价看，25Q2公司销量91。73万吨，同比+0。03%，均价4888元/吨，同比-1。88%，吨成本2385元，同比-3。37%。25Q2净利率略有下滑，次要遭到所得税费影响，25Q2所得税率为27。26%，客岁同期为19。85%。 l盈利预测取投资 2025年上半年面临啤酒市场激烈合作等外部挑和，公司通过优化大城市项目策略、丰硕产物组合、推进数字化赋能渠道及加深经销商合做等行动，连结了生意平稳。考虑到客岁下半年基数较低，24H2收入/利润增速别离为-8。34%/-54。77%，本年全年公司收入利润仍无望实现稳中有增。我们估计2025-2027年公司停业收入别离为147。33/150。56/155。01亿元，同比增加0。61%/2。19%/2。95%，归母净利润11。91/12。64/13。40亿元，同比增加6。86%/6。15%/6。01%（从分红的视角来看，若25年按100%分红率来计较，对该当前股价股息率为4。45%），对应EPS为2。46/2。61/2。77元，对该当前股价PE为22/21/20倍，维持“买入”评级。 l风险提醒： 公司发卖不及预期，食物平安等风险。
沉庆啤酒(600132) 事务：2025年8月14日，公司发布2025年半年报。25H1公司实现总营收/归母净利润/扣非归母净利润88。39/8。65/8。55亿元，别离同比-0。24%/-4。03%/-3。72%。经测算，25Q2公司实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润44。84/3。92/3。88亿元，别离同比-1。84%/-12。70%/-12。26%。 25H1公司份额连结提拔，积极鞭策非现饮渠道高端化，投入加大影响吨价。 25H1，公司啤酒营收同比-0。2%，量/价别离同比+1。0%/-1。1%，公司销量跑赢大盘（同期规上啤酒企业产量同比-0。3%）。25Q2，公司销量同比持平，吨价同比-1。9%。分档次看，高档/支流/经济啤酒营收别离26。62/15。95/1。05亿元，同比-1。1%/-3。6%/+4。8%。本年以来外部餐饮、夜场渠道需求恢复仍较慢，面临下逛渠道布局变化，公司积极应对加速鞭策非现饮渠道高端化，我们估计嘉士伯和风花雪月品牌仍连结不俗增加，同时1664、乌苏的罐拆产物亦贡献增量，但因为正在非现饮渠道添加投入，因而对公司高档及支流产物吨价形成必然影响。经济产物增速较好则估计次要系档次内部布局升级。此外，25H1公司也推出了天山鲜果庄园橙味汽水、电持能量饮料等产物，加速结构非啤酒品类。 成本盈利驱动毛利率提拔，税率调整拖累盈利。25H1，公司啤酒吨成本同比-3。6%，驱动啤酒毛利率+1。2pct，分析毛利率同比+0。6pct；费用端管控优良，发卖/办理/研发/财政费用率同比-0。1/+0。2/-0。1/+0。1pct；所得税率同比+3。1pct，综上归母净利率同比-0。4pct至9。8%。25Q2，公司吨成本同比-3。4%，驱动分析毛利率同比+0。8pct；发卖/办理/研发/财政费用率同比+0。2/+0。2/-0。1/+0。1pct，全体运营节拍较为平稳，但因为所得税率同比+7。4pct至27。3%，导致Q2归母净利率同比-1。1pct至8。7%。 方针继续扩大份额，积极拥抱非现饮高端化趋向，等候后续行业景气苏醒。 24Q4公司积极降库，25年轻拆上阵开局优良，同时积极进行渠道拓展，正在当前外手下25H1销量端表示仍稳健。2025年嘉士伯集团正在中国市场方针再次扩大市场份额，并继续积极鞭策非现饮高端化。瞻望后续，陪伴消费政策端持续刺激下逛需求无望企稳修复，带动行业量价扩容。中持久啤酒行业升级空间仍较大，公司产物矩阵完整并提拔组织力、精耕渠道，若后续现饮需求景气苏醒将提振行业升级速度，公司高端大单品势能无望恢复。 投资：估计2025-2027年公司营收149。37/152。06/154。57亿元，别离同比+2。0%/+1。8%/+1。7%；归母净利润别离为12。36/12。85/13。31亿元，公司维持高分红（24年分红率104%），维持“保举”评级。 风险提醒：现饮渠道恢复不及预期；高端啤酒合作加剧；相关诉讼仍未决。
沉庆啤酒(600132) 投资要点： 公司发布2024年年报：2024年，公司实现营收146。45亿元，同比削减1。15%；实现归母扣非净利润12。22亿元，同比削减7。03%，每股收益2。30元。 从业发卖增加下滑。2024年，啤酒从业收入141。70亿元，同比削减1。88%。此中，三季度营收42。02亿元；同比削减7。11%，增加同比下降13。62个百分点；四时度营收15。82亿元，同比削减11。45%，增加同比下降7。69个百分点。2024年的发卖呈现出“旺季不旺，淡季更淡”的特征。 国际品牌的发卖收入略增，本土品牌的发卖收入下降。2024年，国际品牌的啤酒实现营收53。08亿元，同比增0。58%，增幅较上年下降7。72个百分点；本土品牌啤酒实现营收88。62亿元，同比降3。3%，增幅较上年下降7。16个百分点。各品牌下的啤酒发卖均遭到了来自消费疲弱的冲击，受冲击的程度相差不大。 国际品牌的销量同比增加，而本土品牌的销量同比下滑。2024年，国际品牌啤酒的销量为87。24万千升，同比增4。41%；同期，本土品牌啤酒的销量同比降2。75%至210。26万千升。虽然本土啤酒的销量全体下滑，可是山城、西夏等经济型啤酒的销量较上年大幅增加13。49%，对应的发卖收入增加15。56%。 国际品牌啤酒的毛利率下滑。按照核算，我们认为2024年国际、本土啤酒的出厂均价较2023年均有所下降，订价较高的国际品牌降幅更大一些。2024年，国际品牌的啤酒毛利率下滑1。39个百分点至53。3%，本土品牌的毛利率同比略升0。66个百分点至47。55%。本土品牌的毛利率上升，是此中的经济型啤酒销量增加，从而带动规模效应所致。本期，因为较强的量增，经济型啤酒的毛利率同比也升高了10。87%至23。79%。 公司全体的盈利程度下滑。2024年，公司的分析毛利率下降0。58个百分点至48。57%。此外，因为同期的费用率也有所上升，导致2024年净利率下滑2。94个百分点至15。36%。 投资评级：我们预测公司2025、2026、2027年的每股收益为2。62元、2。71元和2。83元，参照4月28日收盘价56。20元，对应的市盈率别离为21。43倍、20。70倍和19。85倍，维持公司“隆重增持”评级。 风险提醒：消费疲弱、文娱场合闭店等要素导致公司发卖收入下滑，导致产物布局下沉以及全体盈利下降。
沉庆啤酒(600132) 投资要点： 公司发布2025年中期演讲：2025年上半年，公司实现营收88。39亿元，同比增-0。24%；实现扣非归母净利润8。55亿元，同比增-3。72%。 本期啤酒发卖收入同比削减，次要由支流产物的发卖收入削减所致。高档啤酒增加乏力，而支流消费下沉。2025年上半年，公司啤酒发卖收入86。06亿元，同比增-0。2%。此中，高档啤酒的发卖收入52。65亿元，同比增0。04%；支流啤酒的发卖收入31。45亿元，同比增-0。92%；经济啤酒的发卖收入1。96亿元，同比增5。39%。本期，高档啤酒的发卖接近零增加，支流消费下沉至经济型消费，从而经济型啤酒的收入实现个位数增加。本期，公司的啤酒销量180。08万千升，比上年同期增加0。95%。销量增加而收入下降，也申明本期产物布局有所下沉。 二季度营收下滑，表示出“旺季不旺”的消费特征。2025年一、二季度的营收别离为43。55亿元、44。84亿元，别离同比增1。46%、-1。84%，此中一季度营收同比微增，二季度营收同比削减。跟着气温升高，凡是环境下啤酒消费会相对兴旺，但本期表示出来“旺季不旺”的消费特征。 虽然收入削减及产物布局下沉，但本期的毛利率同比升高，次要由成本下降较多所致。本期，公司录得分析毛利率49。83%，同比升高0。61个百分点；啤酒毛利率51。32%，同比升高0。83个百分点。啤酒毛利率升高次要是成本下降较多所致：本期，啤酒的停业成本同比下降1。87%，成本降幅较收入多出1。67个百分点，成本降幅更大是啤酒毛利率升高的缘由。 发卖和研发费率下降，但办理和财政费率升高。本期公司的净利率同比下滑0。76个百分点。本期，公司的发卖、办理、财政和研发费率别离录得15。08%、3。27%、-0。04%和0。07%。此中，发卖费率和研发费率别离同比下降0。15个、0。06个百分点，但办理和财政费率同比升高。本期，办理费率同比升高0。23个百分点，财政费率同比升高0。14个百分点。因为办理和财政费率上升，本期公司的净利率下降0。76个百分点至19。55%。 投资评级：我们预测公司2025、2026、2027年的每股收益别离为2。62、2。71、2。83元，参照8月14日收盘价，对应的市盈率别离为21。19、20。50、19。65倍，维持对公司的“隆重增持”评级。 风险提醒：消费降级导致啤酒发卖疲弱以及盈利下滑。
沉庆啤酒(600132) 投资要点 事务：沉庆啤酒通知布告2025年中报，25H1营收88。39亿元，同比-0。24%，归母净利润8。65亿元，同比-4。03%，扣非后归母净利润8。55亿元，同比-3。72%；此中25Q2营收44。84亿元，同比-1。84%，归母净利润3。92亿元，同比-12。70%，扣非后归母净利润3。88亿元，同比-12。26%。 乐堡、乌苏韧性增加，量价表示平稳。25H1公司总销量仍同比+0。95%至180。08万吨，此中25Q1同比+1。93%至88。35万吨、25Q2同比+0。03%至91。73万吨；25H1吨价同比-1。14%至4779。26元/吨，此中25Q1同比-0。33%至4804。10元/吨、25Q2同比-1。92%至4755。34元/吨。上半年面对消费弱β，同时啤酒市场所作更为激烈，公司积极拥抱变化、强化施行，量价表示相对稳健。乐堡、乌苏、嘉士伯、风花雪月品牌均有所增加，沉庆、大理品牌小幅下滑。 毛销差维持改善，税率提拔拖累盈利。25Q2净利率同比-2。17pct至17。54%。此中毛利率同比+0。75pct至51。21%(吨酒营收同比-1。88%、吨酒成本同比-3。37%)，发卖费用率同比+0。15pct至17。35%，办理费用率同比+0。19pct至3。14%，25Q2毛销差提拔0。60pct至33。85%、此前25Q1毛销差提拔0。91pct至35。68%，毛销差维持改善节拍。非经科目变更不大，25Q2利润总额同比-3。75%，但受税率提拔影响(部门区域税收优惠政策收缩，所得税率从24Q2的20%阶段性抬升至25Q2的27%)，25Q2归母净利润同比-12。70%，阶段性拖累盈利。 根基面、资金面均处于低位，关心后续运营节拍。短期来看，当前餐饮表示偏弱、畅通相对稳健，全体啤酒量价有所承压、但韧性仍正在；二季度末以来自动权益基金持仓处于相对低位，关心消费β后续修复及沉啤运营节拍。中持久来看，公司将继续推进“扬帆27”和“嘉速扬帆”计谋沉点项目，以“6+6”品牌组合为依托，加速渠道精耕细做，进一步强化产物高端化动能。 盈利预测取投资评级：当前根基面、资金面均处于低位，关心消费β后续修复及沉啤运营节拍。参考25Q2报表节拍，我们更新2025~2027年归母净利润预测为11。05、11。99、12。86亿元（前值为12。66、13。10、13。45亿元），对该当前PE别离为24、22、21X，维持“增持”评级。 风险提醒：原材料价钱波动风险、食物平安风险、高端升级不及预期、大城市计谋合作加剧。
沉庆啤酒(600132) 投资要点 事务：沉庆啤酒通知布告2025年一季报，25Q1营收43。55亿元，同比+1。46%，归母净利润4。73亿元，同比+4。59%，扣非后归母净利润4。67亿元，同比+4。74%。 一季度销量恢复增加，焦点单品连结稳健。销量角度来看，24年分季度销量同比+5。25%、+1。53%、-5。59%、-8。07%，25Q1正在高基数下销量同比+1。93%至88。35万吨，后续基数压力走低、销量无望维持稳健节拍。品牌角度来看，高档、支流、经济产物收入别离同比+1。21%、+1。99%、+6。09%，而吨酒营收同比-0。46%至4929。61元/吨，次要系阶段性布局下移所致，我们估计乐堡、沉庆略有增加，嘉士伯、大理、风花雪月增速更快，红乌苏降幅收窄。区域角度来看，西北区、中区、南区收入别离同比+1。57%、+1。45%、+1。83%，区域间节拍相对平衡。 毛销差小幅改善，盈利能力阶段性有所抬升。25Q1发卖净利率同比+0。67pct至21。61%。此中毛利率同比+0。52pct至48。42%(吨酒营收同比-0。46%、吨酒成本同比-1。45%)，虽价钱端小幅承压，但受益大麦、包材等原材料价钱下降，成本端兑现弹性；发卖费用率同比-0。39pct至12。74%，办理费用率同比+0。28pct至3。41%，非经常性损益科目相对稳健。分析来看，毛销差小幅改善带动净利率有所抬升。 开局稳健，等候扬帆27强化高端化增加动能。短期来看，一季度销量恢复增加，后续销量基数走低，但旺季表示需关心餐饮恢复节拍，等候全年量价节拍连结稳健。中持久来看，公司将继续推进“扬帆27”和“嘉速扬帆”计谋沉点项目，以“6+6”品牌组合为依托，加速渠道精耕细做，进一步强化产物高端化动能。 盈利预测取投资评级：一季度销量恢复增加，后续销量基数走低，但旺季表示需关心餐饮恢复节拍，等候全年量价节拍连结稳健。参考25Q1报表节拍，我们维持2025-2027年归母净利润为12。66/13。10/13。45亿元，对该当前PE别离为21。7、20。9、20。4X，维持“增持”评级。 风险提醒：原材料价钱波动风险、食物平安风险、高端升级不及预期、大城市计谋合作加剧。
